● 本報記者 馬爽

　　3月，全球銅市場陷入瘋狂：倫敦金屬交易所（LME）銅價突破10000美元/噸大關；紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價格一度飆升至5.374美元/磅，迭創歷史新高；滬銅期貨主力合約一度觸及2024年5月底以來新高83320元/噸。

　　這場多頭狂歡的導火索源于“搶銅行動”。近期，市場對美國加征進口銅關稅預期不斷升級，一些貿易商正瘋狂地將原定發往亞洲的銅改道運往美國港口，以規避可能實施的關稅政策。

　　業內人士表示，美國銅進口關稅政策預期升溫以及銅市場較強的基本面，共同驅動銅價近期快速上漲并突破短期高點。當前銅價處于宏觀、微觀共振的上漲階段，短期受美國關稅預期擾動，銅價將易漲難跌。此外，3月、4月為國內傳統需求旺季，銅市場供弱需強格局有望呈現，滬銅期價大概率將延續震蕩上行態勢。

　　銅價狂飆

　　3月以來，國內外銅價出現加速上漲。Wind數據顯示，截至北京時間3月26日16:40，COMEX銅期貨價格一度觸及5.374美元/磅，再次刷新歷史新高；LME銅價一度上摸至10164.5美元/噸，創下2024年6月初以來新高，3月以來兩者累計漲幅分別為15.83%、6.58%。

　　國內方面，3月26日，滬銅期貨主力合約最高至83320元/噸，創下2024年5月底以來新高。截至當日收盤，該合約3月以來累計漲幅達6.55%。

　　“3月以來，美國銅進口關稅政策預期升溫以及銅市場較強的基本面，共同驅動銅價快速上漲并突破短期高點。”福能期貨分析師高雅姿表示，近期，市場對美國加征進口銅關稅預期升溫，美國銅產業鏈下游廠商提前囤貨，導致COMEX-LME銅市場溢價水平不斷上漲，加快了實物貿易由LME轉向COMEX，倫銅現貨的供應緊張格局與價格的升水表現均給予盤面支撐。

　　東吳期貨有色研究員薛韜表示，近期，COMEX銅對LME銅的近月合約溢價一度攀升至1600美元/噸以上，若后續對銅征收關稅消息落地，COMEX銅市場溢價將進一步上升。

　　除了關稅因素，供應端也對銅價走勢提供支撐。高雅姿表示，據上海有色網（SMM）消息，銅陵有色旗下年產能約47萬噸的冶煉廠開啟減產、提前及計劃外大修，刺激銅價進一步反彈。

　　不過，相比美銅，近期滬銅期價表現稍顯遜色。“近期，滬銅期價累計漲幅不及美銅期價主要是由于美國擬對銅加征關稅。”南華期貨有色金屬研究組負責人肖宇非表示，目前，投資者對美國何時加征關稅以及具體的比例并未有一致的預期。若按照目前市場主流預測的25%關稅稅率，美銅期價也應該比滬銅期價高。

　　就目前來看，關稅因素仍將占據主導地位。“短期銅市場交易的主邏輯仍在于美國加征進口銅關稅預期。”建信期貨研究員張平表示，近期LME庫存騰挪至COMEX市場的趨勢仍在持續。

　　對產業鏈企業影響幾何

　　全球銅價加速上漲，勢必會對產業鏈上企業產生一定的擾動。

　　美國地質調查局（USGS）數據顯示，2024年美國消費精煉銅約160萬噸，美國本土產量約85萬噸，進口依賴率約45%。其中，智利是美國最大的精煉銅進口來源國，占進口總量的65%，加拿大占17%，墨西哥占9%，秘魯占6%。美國2024年銅精礦產量約為117萬金屬噸，其中約32萬金屬噸被出口。

　　“總體上看，美國銅原料市場處于過剩態勢，電解銅市場則高度依賴進口，且當地冶煉企業提產和增產的空間均有限。”薛韜表示，這意味著，美國本土電解銅消費商有必要提前建立電解銅庫存，以緩和關稅政策落地帶來的風險，而這也造成非美地區電解銅短缺加劇。

　　不過，對我國而言，美國銅市“囤貨潮”的影響主要反映在電解銅進出口貿易方面。“關稅預期引發的美國本土市場極高的現貨溢價，吸引全球電解銅可用貨源流向美國市場，我國同樣也不例外，一方面電解銅進口長單的推遲和違約風險增加，另一方面將倒逼國內打開出口窗口。”薛韜表示，國內電解銅凈進口量的顯著回落，導致供應整體邊際收緊，短期缺口擴大，近期社會庫存的快速去化也在一定程度上反映了出口需求的增加。

　　銅價上漲也可能會對下游加工型企業產生一定的影響，部分企業可能會陷入中標訂單的原料采購困境。不過，肖宇非表示：“我國作為全球最大的銅消費國，在面臨美國銅市的‘囤貨潮’時，相關企業既要確保原料的充足供應，又應避免盲目補貨，以免因高價采購而對需求產生不利影響。”

　　建議仍以偏多思路對待

　　展望后市，多位業內人士認為，未來銅價仍存上漲空間。

　　在薛韜看來，短期而言，銅價將易受美國關稅預期擾動。不過，若特朗普對關稅問題持超出預期的強硬立場，那么將會使得COMEX-LME銅市場價差進一步擴大，加速貨源轉移，但強硬的關稅政策或會使得美國經濟增長預期受到壓制，中期來看，銅價運行中樞可能面臨調整壓力。長期來看，依然看好銅價表現。由于銅礦新增產能釋放緩慢，使得供應增速慢于需求增長，全球電解銅市場缺口預計在未來兩到三年逐步擴大，有望推動銅價運行中樞逐步上移。

　　東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋表示，從宏觀角度來看，市場繼續交易美國滯脹預期邏輯，疊加美聯儲降息預期或逐步增強，預計二季度美元指數將相對偏弱運行。國內與歐洲受政策刺激及預期影響，預計經濟數據將邊際改善，宏觀因素對二季度銅價將繼續形成支撐。從基本面上來看，礦端供應偏緊預期料將延續，印尼礦回歸市場恐令銅精礦加工費止跌企穩，但出現明顯回升尚需時日，礦端供應偏緊到冶煉端主動減產預期發酵仍有空間。需求端將成為二季度限制銅價漲幅的核心因素。

　　鑒于上述分析，曹洋認為，3-4月銅價延續震蕩上行趨勢的可能性更大。策略上，建議以偏多思路對待，但如果出現因情緒面推動銅價大漲的情況，則需要謹慎對待。

　　高雅姿也認為，當前銅價處于宏觀、微觀共振的上漲階段。從基本面來看，礦端供應增速不斷下修，現貨加工費（TC）一度跌至負值水平，冶煉廠虧損嚴重，疊加再生銅原料供應縮緊，電解銅產量有收縮預期。而3月、4月為傳統需求旺季，銅市場供弱需強格局有望呈現，屆時銅價將呈現偏強運行。若未來供應減少預期得以實現，且關稅政策影響逐漸顯現，滬銅期價則有望沖擊84000元/噸一線。

　　套保方面，薛韜建議，下游銅加工企業及時做好買入套保，以對沖原料成本持續上升帶來的風險，上游生產商則可以考慮適當降低賣出套保比例。